2022-03-30首创证券股份有限公司陈梦,郭琦对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：研发驱动产品力提升，各渠道贡献亮眼业绩》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为187.3元。
贝泰妮(300957)
事件：公司发布 2021 年年度报告，全年实现营业收入 40.22 亿元，同比+52.57%；实现归母净利润 8.63 亿元，同比+58.77%。
点评：
各渠道实现快速增长，品牌影响力进一步加强。分渠道看，报告期内公司线上自营/线上经销/线下自营/线下经销渠道分别实现营业收入25.32/7.67/0.02/7.06 亿元，同比分别+52.72%/+49.42%/-34.52%/+58.27%收入占比分别为 63.19%/19.15%/0.04%/17.62%。其中，公司在阿里系平台实现营收 18.18 亿元，同比+45.56%，营收占比 45.36%。公司坚持线下为基础，线上为主导的销售模式，加大线上资源投入力度，核心品牌“薇诺娜”知名度及影响力进一步加强， “WINONA Baby”品牌亦在“双十一”期间获得大量关注。2021 年公司线上核心自营店铺日均订单个数同比+1.1 万单至 3.87 万单，人均消费频次同比+0.02 次至 1.76 次。
盈利能力小幅提升，现金流量充裕。公司全年毛利率同比-0.24pct 至76.01%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.12/+0.4/-0.22pct至 41.79%/8.92%/2.81%/-0.25%，研发费用率小幅增长主要由于去年疫情影响下研发投入基数较低。 综合影响下， 公司全年净利率同比+0.86pct至 21.48%。2021 年公司经营性现金流净额同比+167.44%至 11.53 亿元，受益于销售收入快速增长，现金流量充裕。
大力投入研发创新，产品矩阵逐步完善。公司重视研发创新，在特色植物提取物有效成分制备与敏感肌肤护理领域拥有多项核心技术，报告期内获授省级“云南特色植物提取实验室” 。2021 年公司研发费用同比+78.5%至 1.1 亿元，研发人员数量较去年的 104 人增加至 236 人，研发人员占比提升 4.46pcts 至 9.92%。依托较强的研发体系，公司在产品端亦取得靓丽表现，在爆款单品“特护霜+防晒乳”优势稳固的同时，公司通过功效扩圈和品类创新完善功效护肤矩阵，助力品牌螺旋式成长。
投资建议： 公司是国内皮肤学级护肤品龙头企业， 市场占有率稳步扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。公司依托研发创新持续提升产品力，通过内部培育和外延收购实施多品牌计划，业绩有望实现高质量增长。我们预计公司 22/23/24 年归母净利润为 11.8/15.9/20,乐橙手机游戏app.9 亿元，对应当前市值 PE 分别为 63/46/35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，品牌拓展不及预期。
该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级34家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为210.84。证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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